8月份收益率曲线仍将平坦化上行
IPO发行、货币政策微调将继续推高8月份的国债收益率曲线，而且过于峻峭的收益率曲线仍将进一步平坦化。我们建议交易性投资者对利率品种保持观望,配置型投资者可缓慢参与配置。信誉债方面,可具体关注A 、A短融，5年期及以内AA有担保信誉债，和交易所5年内配置价值显现的信誉债。 中期通胀风险加大 7月份PMI保持强劲，发电量创新高，显示经济继续向好。CPI方面，7月份翘尾因素为-1.4，商务部食用农产品(000061,股吧)价格指数7月环比上涨0.22，非食品价格环比增长持平，预计7月CPI同比为-1.7左右。这显示CPI同比增速正在筑底，4季度有望转正。 更重要的是，领先CPI6月的M1增速去年4季度以来强劲爬升，6月份创96年以来的新高24.8。而且，M1同比增速预计在11月前将继续上升，这无疑将加大中期通胀风险，并提升市场通胀预期，对债市构成较大的负面冲击。 央票发行利率8月份趋升 7月份，1年期央票重启发行和1年期央票收益率发行利率节节爬升，标志着货币政策开始向“中性”方向微调。资金预期趋紧，资金利率趋升，导致债市在7月份出现大幅调解，1年、10年期国债收益率分别大幅上升66BP、22BP。 虽然当前经济企稳回升，但前期“救急”式货币政策导致信贷过快增长，加大了中期通胀和信贷资产质量风险。在此背景下，央行需要平衡经济增长和物价稳定两个目标。因此央行开始微调货币政策，通过公然市场操作适度控制基础货币投放，增加货币市场和债券市场资金运用收益率，进而适度控制信贷投放，以防范中期通胀和信贷资产质量风险。但由于目前外需依然低迷，私人部门投资需求比较孱弱，经济回升基础其实不稳固，因此货币政策“适度宽松”基调并未产生改变。短期内央行将主要通过公然市场操作向“中性”方向适度微调货币政策，尚不会触及加息和提高存款准备金率。 目前，1年期定存利率2.25，由于银行短期内不会加息，2.25将是加息前1年期央票发行利率的上限。最近1期央票发行利率1.74较7月7日二级市场利率1.42已上升32BP，我们预计1年期央票发行利率仍趋于上升，然后，在[2,2.25]区间某一水平保持稳定，直至央行重启加息。央票发行利率8月份趋于上升，无疑将加大收益率曲线上行的压力，建议投资者谨慎防御利率风险。 利率品种配置价值初显 本次IPO重启后，市场曾普遍预期打新收益着落，风险上升，但近期已上市的5只新股打新收益率不但超出市场预期，而且高于货币市场和债券市场收益率。 IPO重启直接导致了7月份货币市场和债券收益率大幅抬升。目前，IPO审核通过还没有发行的公司有中国船舶(600150,股吧)、招商证券、中国国旅等31家，发行股数总计35.5亿股。我们预计，IPO打新上下收益率仍将大幅高于债券和货币市场收益率，IPO发行将继续冲击R07D和国债收益率曲线。 更重要的是，货币政策开始向“中性”方向微调，央行故意通过OMO发行期限延长和OMO利率上升，提升债券类资产吸引力，进而控制银行信贷投放。因此，OMO市场利率仍将趋于上升。 IPO发行、货币政策微调将继续推高国债收益率曲线，而且过于峻峭的收益率曲线仍将进一步平坦化。我们建议交易性投资者对利率品种保持观望。但是，由于10年期国债收益率已到达3.5，大幅高于贷款实际收益率3.05，在央行尚不会加息的背景下，利率品种收益率配置价值显现，建议配置型投资者在收益率曲线上行进程中缓慢参与配置。 适当配置部分信誉债 中短期票据方面,由于AAA、AA中票利差均低于均值水平，利差保护能力较弱，主权债收益率趋于上升，建议投资者继续减持中票。而中低评级A 、A级短融利差大幅高于均值水平，其高票息对收益率上升有更好的保护，建议投资者适当配置A 、A级短融。 企业债方面，随着主权债收益率趋升，中高等级信誉债收益率上升压力加大，其较低的票息难以弥补收哪家医治白癜风医院好益率上行带来的资本损失，中高等级信誉债不具有投资价值。银行间AA担保企业债估值仍具有优势，1年、3年、5年、7年、10年利差较历史均值分别高出18BP、39BP、52BP、53BP、66BP，对主权债收益率上升有一定的风险保护。而且AA担保企业债票息高，资本损失承受能力强，投资者可适当配置5年期以内、银行间AA有担保企业债。 交易所信誉债方面，7月份中低评级信誉债出现较大幅度调解，由于IPO重启导致投机性投资者抛债打新，而经历本次调解后，其收益率已大幅高于贷款利率，收益率配置价值显现。AA 、AAA信誉债的投资者主要是保险公司，需求相对稳定，从而在本轮下跌中调解幅度较小，部分中高等级信誉债如08葛洲债(126017)、08青啤债(126013)、08中远债(126010)、07日照债(126007)均在可比贷款利率附近，配置价值突出。总之，IPO将陆续进行，公然市场利率将进一步上升，均将对交易所债市造成进一步的冲击，我们认为交易性机会还没有到来，需医治白癜风权威医院要进一步视察，建议投资者以配置为主。
